ERCI élément 5 : analyse du marché et des sociétés

L'élément 5 représente environ 9 des 110 questions de l'ERCI, selon la pondération indicative du programme. Son titre est Analyse du marché et des sociétés. Il porte sur le fonctionnement de l'économie, la façon dont l'actualité économique fait bouger les marchés et la façon dont les analystes évaluent les secteurs, les sociétés et les cours.

Ce que l'examen évalue

Selon le programme de l'examen, vous devez :

• connaître les théories économiques de base, notamment l'interaction des politiques fiscales et monétaires, les taux d'intérêt et l'inflation, le cycle commercial, la croissance, le commerce et les taux de change ;
• comprendre les facteurs qui influencent la macroéconomie : la politique monétaire et la Banque du Canada, ainsi que la politique fiscale du gouvernement ;
• connaître les sources d'information et les indicateurs économiques relatifs à la conjoncture, au marché du travail et à l'inflation ;
• connaître les principes de base de l'incidence des facteurs macroéconomiques sur les marchés financiers ;
• connaître la façon d'analyser le rendement du secteur ;
• connaître les outils utilisés pour analyser le rendement de la société et ce qu'ils montrent ;
• comprendre les objectifs et l'incidence des règles relatives aux sociétés ;
• connaître les théories de base du marché et les objectifs des outils utilisés dans l'analyse technique.

Source : Programme de l'ERCI (OCRI, janvier 2025), résultats d'apprentissage 5.1 à 5.9.

Les notions clés, en langage clair

1. L'économie : cycles, théories et politiques

• Le cycle commercial (ou cycle économique) est la hausse et la baisse récurrentes de l'activité économique autour de sa tendance à long terme, habituellement mesurée par le PIB réel. Ses quatre phases sont l'expansion, le sommet, la contraction et le creux.
• La théorie keynésienne porte sur la demande totale et privilégie une politique fiscale active. La théorie monétariste porte sur la masse monétaire et privilégie sa croissance régulière et prévisible. La théorie de l'offre porte sur la capacité de production et privilégie des taux d'imposition plus bas et moins de réglementation.
• La politique monétaire relève de la Banque du Canada. Elle vise une inflation de 2 %, soit le point médian d'une fourchette de 1 % à 3 %, et son principal outil est le taux directeur. Il faut habituellement de 18 à 24 mois pour que tous ses effets atteignent l'ensemble de l'économie : la Banque fixe donc son taux en fonction de l'inflation qu'elle prévoit dans environ deux ans.
• La politique fiscale est l'utilisation des dépenses et des impôts par le gouvernement, établie dans ses budgets, et non par la banque centrale.

2. Les taux d'intérêt, l'inflation et le dollar canadien

Le taux d'intérêt nominal correspond à peu près au taux d'intérêt réel (le rendement que veulent les prêteurs après inflation) plus l'inflation qu'ils prévoient. Des taux plus élevés rendent l'emprunt plus coûteux : les dépenses ralentissent et les pressions sur les prix s'atténuent.

Le taux de change du dollar canadien est fixé par l'offre et la demande. Quand le dollar se déprécie, les exportations canadiennes deviennent moins chères à l'étranger et les importations plus chères ; quand il s'apprécie, c'est l'inverse.

3. Les indicateurs économiques et la réaction des marchés

Type	Synchronisation	Exemples
Avancé	Change de direction avant l'économie	Mises en chantier, nouvelles commandes des fabricants, cours des actions
Coïncident	Évolue avec l'économie	PIB, ventes au détail, emploi
Retardé	Change de direction après l'économie	Durée moyenne du chômage, coûts de main-d'œuvre

Pour suivre l'inflation, consultez le rapport mensuel sur l'indice des prix à la consommation ; pour l'emploi, l'Enquête sur la population active ; pour les perspectives de la Banque du Canada elle-même, son Rapport sur la politique monétaire.

Ce qui fait bouger les cours, c'est la surprise : l'écart entre un rapport et ce que prévoyaient les investisseurs. Une croissance ou une inflation plus fortes que prévu peuvent faire monter les taux d'intérêt attendus. Toutes choses étant égales par ailleurs, le cours des obligations existantes à taux fixe baisse généralement lorsque les rendements exigés sur le marché augmentent.

4. L'analyse d'un secteur et d'une société

Dans les secteurs cycliques, comme les voitures, les voyages, les matériaux et l'énergie, les bénéfices augmentent fortement en période d'expansion et baissent nettement en période de contraction. Les secteurs défensifs, comme les biens de consommation de base, les services publics et les soins de santé, ont des bénéfices plus stables : ils tendent à moins baisser lors d'un ralentissement, et non à monter.

Pour une société, les ratios transforment les états financiers en comparaisons :

• Liquidité : le ratio de liquidité générale (actif courant ÷ passif courant). Avec un actif courant de 900 000 $ et un passif courant de 600 000 $, il est de 900 000 $ ÷ 600 000 $ = 1,5.
• Levier financier : le ratio emprunts/capitaux propres montre l'importance de la dette de la société par rapport à ses capitaux propres.
• Rentabilité : le rendement des capitaux propres (résultat net ÷ capitaux propres).

Un ratio isolé veut dire peu de chose : comparez-le avec l'historique de la société et avec son secteur. Une opinion non modifiée (sans réserve) de l'auditeur indique que les états financiers donnent, dans tous leurs aspects significatifs, une image fidèle, et non que les actions valent la peine d'être achetées.

5. Les règles relatives aux sociétés

• Offres publiques d'achat : une offre visant l'acquisition de titres comportant droit de vote ou de titres de participation qui, avec les titres dont l'acheteur et les personnes agissant de concert avec lui ont déjà la propriété véritable ou le contrôle, représenteraient 20 % ou plus d'une catégorie. Pour les offres qui ne sont pas dispensées, elle est présentée à tous les porteurs avec une contrepartie identique.
• Système d'alerte : qu'une offre publique d'achat soit envisagée ou non, l'acquisition qui porte à 10 % ou plus la propriété véritable d'une catégorie de titres comportant droit de vote ou de titres de participation, ou le contrôle ou l'emprise sur ceux-ci, en comptant les titres des personnes agissant de concert, exige généralement la publication d'un communiqué et le dépôt d'une déclaration, sous réserve des dispenses (Règlement 62-104, article 5.2).
• Offres publiques faites par les initiés et offres publiques de rachat : dans une offre publique faite par un initié, l'acheteur est un initié de la société visée ; sauf dispense, il doit donc obtenir une évaluation officielle indépendante. Dans une offre publique de rachat, la société rachète ses propres titres.
• Droits des investisseurs : l'acquéreur de titres offerts au moyen d'un prospectus dispose généralement d'un droit de résolution de deux jours ouvrables ; les règles applicables de transmission ou d'accès déterminent le début de ce délai (Règlement 41-101, partie 2A).

6. L'analyse fondamentale, quantitative et technique

• L'analyse fondamentale estime la valeur intrinsèque d'un titre à partir de l'économie, du secteur et de la société, puis la compare au cours. Elle demande quoi acheter.
• L'analyse quantitative utilise des modèles statistiques : l'écart type mesure la volatilité totale ; le bêta mesure la sensibilité à l'indice de référence du marché.
• L'analyse technique étudie les cours passés et le volume des opérations pour prévoir l'évolution des cours ; elle n'estime pas la valeur intrinsèque. Elle demande quand acheter ou vendre.

La moyenne mobile atténue les fluctuations à court terme pour faire ressortir la tendance. Les rapports techniques décrivent le comportement des cours, et non la valeur de la société.

Trois distinctions importantes à comprendre

• Les indicateurs avancés et les indicateurs coïncidents. Les mises en chantier et les nouvelles commandes changent de direction avant l'économie ; les ventes au détail et l'emploi évoluent avec elle.
• La politique monétaire et la politique fiscale. La Banque du Canada fixe son taux directeur ; les gouvernements établissent les dépenses et les impôts dans leurs budgets.
• L'analyse fondamentale et l'analyse technique. L'une estime ce que vaut un titre ; l'autre lit les cours et le volume pour choisir le moment d'agir.

Testez-vous : 3 questions

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1. Un prêteur veut un rendement réel d'environ 2 % sur un prêt et prévoit une inflation d'environ 3 % pendant sa durée. Quel taux d'intérêt nominal demandera-t-il, approximativement ?

• a) Environ 1 %
• b) Environ 2 %
• c) Environ 3 %
• d) Environ 5 %

Réponse

d) Le taux nominal correspond à peu près au taux réel plus l'inflation prévue : 2 % + 3 % = 5 %. L'option a) soustrait le rendement réel de l'inflation au lieu de les additionner ; l'option b) est le rendement réel seul ; l'option c) est l'inflation prévue seule.

2. En trois ans, le ratio emprunts/capitaux propres d'une société passe de 0,4 à 1,1, alors que son ratio de liquidité générale reste à peu près le même. Que montre principalement ce changement ?

• a) La société ne peut plus payer ses obligations à court terme.
• b) La dette représente un montant plus élevé par rapport aux capitaux propres.
• c) La société gagne moins sur ses capitaux propres.
• d) Les actions de la société coûtent plus cher par rapport à ses bénéfices.

Réponse

b) Le ratio emprunts/capitaux propres mesure le levier financier : la dette par rapport aux capitaux propres. Un ratio plus élevé signifie que la dette est plus importante par rapport aux capitaux propres, que la société ait emprunté davantage ou que ses capitaux propres aient diminué. L'option a) porte sur la liquidité, que mesure le ratio de liquidité générale, et celui-ci n'a pas changé ; l'option c) porte sur la rentabilité, que mesure le rendement des capitaux propres ; l'option d) décrit le ratio cours/bénéfice.

3. Un investisseur qui n'est pas un initié détient 8 % des actions comportant droit de vote d'une société cotée. Il offre maintenant à tous les porteurs d'acheter 15 % de plus de ces actions. Quel énoncé est exact ?

• a) Il s'agit d'une offre publique d'achat, car ses titres après l'offre représenteraient 20 % ou plus de la catégorie.
• b) Il ne s'agit pas d'une offre publique d'achat, car l'offre elle-même vise moins de 20 % de la catégorie.
• c) Il s'agit d'une offre publique faite par un initié, et l'investisseur doit obtenir une évaluation officielle d'un évaluateur indépendant.
• d) Il s'agit d'une offre publique de rachat, car l'investisseur détient déjà des actions de la société.

Réponse

a) Le seuil de 20 % tient compte des titres dont l'acheteur a déjà la propriété véritable ou le contrôle : 8 % + 15 % = 23 %. L'option b) ne tient pas compte de ces titres déjà détenus. L'option c) suppose un acheteur initié de la société visée, ce que cet investisseur n'est pas. L'option d) décrit une société qui rachète ses propres titres.

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À lire ensuite : le guide de l'examen ERCI et l'élément 7, titres et produits gérés.